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建筑裝飾行業:國企改革持續推進,部分省份投資存亮點




頂層設計高屋建瓴多次強調深化改革,國改持續推進或存市場預期差


中央全面深化改革領導小組第二次會議指出“改革要突出重點,攻克難點……重點推進國企國資……等關鍵領域改革”,這與十九大報告提出的“蹄疾步穩推進全面深化改革,堅決破除各方面體制機制弊端”和中央經濟工作會議指出的“要推動國有資本做強做優做大,完善國企國資改革方案”及“加大重要領域和關鍵環節改革力度……深化國企國資、財政金融等改革”的表述一脈相承。近期多次高規格會議一再強調“改革”,我們認為中央層面對于堅決推進國企改革、打破體制弊病的決心是堅定的,國改將持續推進。


近日,中國建筑、中國化學、中國中冶等建筑央企分別公告其控股母公司由全民所有制企業改制為國有獨資公司,這將有效推動國有企業政企分開、完善公司法人治理結構、提高企業經營管理水平。改制后,政府能夠直接任命人員的范圍減少,公司管理層遴選的市場化程度將顯著提升,管理層的優中選優有望給建筑央企注入新的活力。


各大央企集團是天然的國資投資運營平臺,但目前集團層面行政化較為嚴重,只有完善現代企業管理制度,才能確保國資委從“管企業”為主向“管資本”為主的轉型,才能有效把國企改革往前推進。未來隨著國企改革的逐步深入,將進一步激發央企的經營活力,長期看央企凈利率未來還有較大的提升空間。建筑央企業績或與市場存在一定預期差,估值存在被進一步修復的可能。



公路投資計劃值穩步增長,實際完成額或超預期利好央企業績


2018年初至今各省份陸續召開了2018年交通運輸工作會議,已公布數據的12個省份2017年公路投資較年初計劃超額完成6%。雖然我國基建投資增速已處于下行通道,但部分省份公路投資仍有亮點:山西、四川、廣東超額完成率分別為26.7%、24.9%、20.5%,位于全國前列。遼寧、湖南全年投資額則不及預期。12個省份2018年公路投資計劃值同比增長12%,其中河南、江西、浙江計劃值增長較快,同比增速分別為73.9%、53.9%、43.3%。道路審批權現已下放至省一級且十九大換屆之后各地投資動力強勁,我們預計2018年公路投資超額完成率或將超2017年,存在一定的市場預期差。建筑央企規模大、競爭優勢明顯、施工保障能力強,鐵公機類項目向建筑央企集中的趨勢愈發明顯;我們預計2018年交通投資將較為樂觀,有望帶給央企較強的增長動力。


業績長期穩定增長,價值洼地風險收益比高


建筑央企業績穩健,較低的有息負債率使得利率上行影響有限,具有較好的經營穩定性和與利潤相匹配的經營現金流,結合國資委每年對央企凈利潤的考核指標和央企的在手未完工訂單,同時考慮到經營效率的持續改善和市場集中度的提升,未來幾年歸母凈利潤增速預計維持在10%以上。中國建筑、葛洲壩、中國鐵建等央企2018年業績對應的PE在8~9倍,建筑央企已具有較好的風險收益比。 投資建議 政策因素持續催化,央企控股母公司已完成公司制改制,國改將持續推進,有望進一步激發央企經營活力;公路投資計劃值穩步增長,地方政府投資動力強或超額完成,存在市場預期差,結合行業集中度的提升,利好央企業績;建筑央企優勢明顯,有息負債率低、經營性現金流與利潤匹配度高,經營穩定性好,在基建投資增速向下已是行業常態的大環境下,我們認為目前央企板塊已具有較好的風險收益比,維持對整個行業的“強于大市”評級。


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